中金汇融配资【国泰海通煤炭｜黄涛团队】周观点：煤炭价格见顶回落，反内卷预计影响H2国内产量

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　　正文

　　报告导读：

　　煤炭价格见顶，预计2026H1上半年压力仍在但同比25年同期会趋缓，电煤需求叠加煤炭价格的弹性大概率从2026H2开始，预计26H2煤价可以升至800元/吨以上。

　　投资建议：

　　○煤价见顶回落，7月供需大幅度改善，国企改革排头兵——神华重磅收购，行业“反内卷”持续发酵。2025年8月28日，国家矿山安全监察局起草了《煤矿企业安全生产许可证实施办法（修订草案征求意见稿）》，对比旧版主要变化包括1）煤层气地面开采企业被纳入管理范畴；2）安全监管趋严，安全生产许可证申请难度加大等；3）头部企业中报陆续发布，整体看中国神华、中煤能源、陕西煤业归母净利同比-8.6%、-21.26%、-14.19%，好于行业平均水平。2025年上半年全行业业绩下滑主要受到煤炭价格下滑影响为主，同时头部企业均有较强的成本管控能力，成本环比均有一定程度下滑。我们认为2025Q2已经清晰的成为此轮煤价下行周期的价格底部，判断7月随着价格大幅度回暖，行业盈利有望实现回暖。1）需求端：7月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，增速比6月份加快3.2个百分点，供需格局大幅好转。2）供给端：7月数据原煤产量3.8亿吨，环比下降4000万吨，我们预计7月产量环比大幅度下降主要系内蒙、陕西区域极端雨水天气导致产销受阻。展望全年产量，预计H2受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在23.5-24亿吨，全年产量47.5-48亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。我们认为2025Q2就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。

　　○动力煤：价格见顶回落。截至8月29日，北方黄骅港Q5500平仓价700元/吨，较前一周下跌14元/吨（-2.0%）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

　　○焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年8月30日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1610元/吨（持平）。上周日均铁水产量 240万吨，环比微降。我们认为铁水高位反映焦煤焦炭今年降价使得钢厂盈利明显强于24年，同时短期关税暂缓抢出口及钢坯出口绕过反倾销大增，大概率钢铁淡季不淡，需求端在持续好转。

　　○行业回顾：1）截至2025年8月30日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨（0.0%），港口一级焦1609元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计269.9万吨（5.0%），200万吨以上的焦企开工率为77.91%（-1.35PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.8%），北方港（Q5500）下水煤较澳洲进口煤成本低26元/吨；澳洲焦煤到岸价201美元/吨，较前一周下跌3美元/吨（-1.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低27元/吨。

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